Christoph Zehnder, eidg. dipl. Vermögensverwalter
Hauptstrasse 43, 5070 Frick
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Einzahlung Säule 3a
Wer in die dritte Säule einzahlt, hat v.a. zwei Vorteile: i) er kann den Einkauf bei den Einkommenssteuern geltend machen (und reduziert damit seine Steuerrechnung) und ii) sowohl das Vermögen selbst wie auch die Erträge, die in der dritten Säule erzielt werden, bleiben steuerfrei. Erst bei Auszahlung des angesparten 3a-Vermögens idR bei der Pensionierung wird eine Besteuerung zum Vorzugssatz fällig.
Wer nicht erst Ende, sondern bereits Anfang des Jahres in die Säule 3a einzahlt, der vergrössert natürlich seine 3a-Erträge. Bei den aktuell sehr tiefen Zinsen ist das zwar weniger relevant, aber der Tipp, dass die Einzahlung in die Säule 3a besser bereits am Anfang des Jahres erfolgen soll, bleibt im Grundsatz nach wie vor richtig.
Wer bei einer Pensionskasse angeschlossen ist, für den gilt 2026 ein Maximalbetrag von 7258 Franken. Wer keiner Pensionskasse angeschlossen ist, der darf 2026 maximal 20 Prozent von seinem Netto-Erwerbseinkommen (im Maximum 36 288 Franken) einzahlen.
In der Geopolitik geht’s drunter und drüber…
Das Jahr 2026 ist erst gut drei Wochen alt, aber die politischen Ereignisse überschlagen sich. Die USA entführen den venezolanischen Präsidenten Maduro und setzen die Vize-Präsidentin als neue Machthaberin ein. Im Iran werden Proteste brutal niedergeschlagen, ein Regimewechsel scheint hier aber nicht zu klappen. Weil Trump den Friedensnobelpreis nicht erhalten hat, fühlt sich der US-Präsident nach eigenen Aussagen nicht mehr dem Frieden verpflichtet. Zeitgleich gibt Trump den Plan bekannt, eine Art Parallel-Uno zu gründen mit dem «Rat des Friedens», dessen Vorsitzender zufälligerweise Trump selber sein soll. Und der US- Präsident droht dem alliierten Nato-Land Dänemark mit militärischer Gewalt, wenn es Grönland nicht kampflos abgeben will. Dann nimmt er die Gewalt-Drohung (und Zoll-Drohung gegen widerständlerische europäische Länder) zwar zurück, bleibt aber bei seiner Forderung, die USA müssten Grönland bekommen. Und was dürfen die Grönländer dazu sagen?
... und auch US-innenpolitisch ist die Hölle los
Ein ICE (Immigration and Customs Enforce­ment)-Polizist erschiesst eine US-Amerikanerin. Die US Regierung will die Notenbank FED gefügig machen und bekämpft die Unabhängigkeit der Notenbank mit immer fragwürdigeren Mitteln. Das Justizministerium droht dem FED-Chef Powell nun mit einer Klage und will ihn vorladen (Hintergrund sind Baukostenüberschreitungen).
Politische Sicherheit und Planbarkeit nehmen ab, Krisenwährung Gold legt zu
Kein Wunder, wenn in solchen Zeiten Krisenschutz gesucht ist: Gold, Silber und andere Edelmetalle haben massiv zugelegt. Nicht nur die Fundamentaldaten (Staatsschulden und -defizite, Begrenztheit von Gold vs Geldmengenausweitungen bei klassischen Währungen, Inflation, …) sprechen für Gold, sondern auch die zunehmenden Unsicherheiten treiben den Preis weiter an.
Aktienmarkt von Unsicherheit bislang kaum beeindruckt
Anders scheint es noch der Aktienmarkt zu sehen. Der US-Aktienmarkt steht in der Nähe von Allzeithöchstständen, obwohl klassischerweise Unsicherheit eher für sinkende Kurse sorgen sollte. Und es gibt zahlreiche weitere Warnlichter: Die Investoren sind sehr bullisch, die Junk Bond Spread sind sehr tief, die Marktkonzentration ist sehr hoch, die Bewertung des US-Aktienmarkts ist rekordhoch, dito das Leverage gemessen an den Wertpapierkrediten. Auf unserer Webseite finden Sie dazu im aktuellen Finanzmarktbericht diverse Grafiken.

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Christoph Zehnder, eidg. dipl. Vermögensverwalter
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Ist der Kunde König?
Ich habe in den letzten Jahren ab und zu von Vorfällen geschrieben, in denen der Kunde von seiner Bank eher als Knecht denn als König behandelt wurde. Immer häufiger – so zumindest mein Eindruck – versucht die Bank dem Kunden ihre Bedingungen aufzuzwingen, egal ob es um den Kommunikationskanal, das bankeigene Formular oder Nichtanerkennung von gültigen Vollmachten geht. Im Folgenden zwei weitere solche Vorfälle, beides bei simplen Kontosaldierungen.
Wie lange dauert eine Kontosaldierung?
Ich war im letzten Sommer in die Saldierung eines Kontos einer Firma involviert. Von der ersten Information bis zur letztlichen Kontosaldierung dauerte es trotz mehrfacher Nachfrage und einigem Hin und Her über vier Wochen. In einem Zwischenstand nach etwa zwei Wochen wollte die Bank plötzlich einfordern, die Kündigung bzw. der Saldierungsauftrag müsse auf dem bankeigenen Formular erfolgen. Auf diese absondere Gängelung verzichtete die Bank schliesslich, aber wie gesagt, dauerte es über vier Wochen bis die Bank den klaren Kundenwillen endlich umgesetzt und das Konto saldiert hatte.
In einem zweiten Fall sind wir derzeit gerade drin. Auch hier ist der erste Auftrag für die Saldierung mittlerweile vier Wochen her. Die Saldierung ist trotz mehrfacher Nachfrage noch nicht erfolgt.
Warum reicht die Kundenunterschrift nicht für einen Auftrag?
Eine andere Bank hat beschlossen, dass ihr ein vom Kunden rechtsgültig unterschriebener Zahlungsauftrag nicht mehr genügt. Mit der abstrusen Begründung, dass die Depotbank ja den Kunden eines externen Vermögensverwalters nicht selber betreut und ihn daher «nicht kenne», verlangt die Bank ein Konferenzgespräch zu dritt als Absicherung: die Bank ruft gleichzeitig den Kunden und den Vermögensverwalter an. Wenn beide die Zahlung bestätigen, wird sie ausgeführt, ansonsten nicht. Die Begründung, man kenne ja den Kunden nicht, ist wirklich absurd, denn jede Bank ist verpflichtet, den Kunden bei Start der Kundenbeziehung zu identifizieren. Und es geht hier auch nicht darum, dass die Bank eine rückversichernde Anfrage macht, wenn Sie Zweifel hat, dass der Auftrag korrekt ist, sondern ausnahmslos in jedem Fall nebst der Kundenunterschrift zusätzlich eine mündliche Bestätigung durch den Kunden und den externen Vermögensverwalter verlangt. Egal, ob der Begünstigte die Steuerbehörde oder zum hundertsten Mal der Neffe ist.
Neue Formulare zur Reduktion von unnötigen Formalitäten
Als Alternative für solche «Konferenzgespräche zu dritt» schlägt die Bank ein neues Formular vor, wo der Kunde schriftlich den Vermögensverwalter ermächtigt, alleine (also ohne erneute Bestätigung durch den Kunden) den bereits unterzeichneten Auftrag des Kunden zu bestätigen. Fazit: Das unnötige «Konferenzgespräch zu dritt» wird durch ein zusätzliches Formular in ein unnötiges Gespräch zu zweit «verbessert». Wir regulieren uns schon immer mehr zu Tode. Hier sind für einmal nicht Politiker und Beamte schuld, sondern Juristen und Controller in der Bank. Compliance und Risk Management mit ihrem verfehlten Nullfehler-Anspruch treiben manchmal seltsame Blüten...

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Lukas Rüetschi eidg. dipl. Vermögensverwalter
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Neue Steuerwerte verunsichern – der Kanton als Preistreiber?

Schon länger war klar, dass die Steuerwerte für Liegenschaften im Aargau angepasst werden. Ein Verwaltungsgerichtsentscheid hat eine Anpassung verlangt. Die Schreiben mit den neuen Werten sind nun vor gut drei Wochen bei den meisten Eigenheimbesitzern eingetroffen. Die neuen Steuerwerte orientieren sich nun an den aktuellen Verkehrswerten und für selbstbewohnte Liegenschaften gibt es einen grösseren Abschlag, was zum neuen Steuerwert führt. Dieser ist sehr oft viel höher als die alten Steuerwerte, welche teilweise schon sehr lange gelten und weit weg vom Marktgeschehen waren. Vor allem in den letzten 6, 7 Jahren hatten wir im Schnitt eine stärkere Aufwärtsbewegung in den Immobilienpreisen. Ich gehe hier nicht darauf ein, ob ich diese Anpassung gut oder weniger gut finde. Aus den mir gezeigten Verfügungen (eine grössere Anzahl, aber hoffentlich nicht repräsentativ) mache ich folgende Folgerungen: Rund 80 % sind ok, rund 10 % sind hoch bis sehr hoch und bei knapp 10 % stimmt etwas nicht. «Stimmt nicht» beinhaltet aber nicht nur klar zu hohe Bewertungen sondern auch sonstige Fehler wie zum Beispiel, dass man gar nicht mehr Besitzer der Liegenschaft ist oder eine Einschätzung für eine Liegenschaft bekommen hat, welche einem nie gehört hat (das wurde mir mitgeteilt, ich konnte es aber nicht selber überpüfen). Achtung: Die Einsprachefrist beträgt nur 30 Tage, läuft nun recht schnell aus. Immobilienschätzungen beinhalten auch immer eine gewisse subjektive Note, da man den Verkehrswert nur bei einem Verkauf mit konkreter Nachfrage und Angeboten sieht. Wenn ich aber sehe, dass eine Liegenschaft länger zu rund 1,2 Mio Franken auf dem Markt war, dann tiefer gehandelt wurde und nun über 1,6 Mio Franken wert sein soll, dann komme ich aus dem Staunen nicht heraus. Der Staat als Preistreiber? Fehler können immer passieren. Mir scheint diese Anpassung aber nicht mit dem nötigen Gespür für die Tragweite gemacht worden zu sein und Sorgfalt und Vorsichtsprinzip scheinen Fremdwörter zu sein. Für mich war klar, dass dies ein heisses Eisen ist, welches ich erst rausgelassen hätte, wenn es mehrfach überprüft worden wäre.

Edelmetalle aktuell im Seitwärtstrend
Nach der vor einem Monat gemeldeten Fahnenstangenbewegung nach oben (vor allem im Goldpreis) gab es eine kleine aber heftige Korrektur und wir sind nun seit mehreren Wochen in einer grösseren Seitwärtsbewegung. Für Neueinstiege ist mir der Preis zu hoch. Als kleine Beimischung mit Versicherungscharakter kann man aber auch dabei bleiben.

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Christoph Zehnder, eidg. dipl. Vermögensverwalter
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Der Goldpreis explodiert
Zum Zeitpunkt, wo ich diesen Artikel schreibe, steht der Goldkurs bei 4340 US-Dollar pro Unze oder ca. 110 000 CHF pro Kilogramm (spätere Ergänzung: heute zwei Tage später 22. Oktober steht der Kurs aktuell 5% tiefer). In der Hauptwährung USD entspricht das einem Anstieg seit Anfang Jahr von fast +65%. Auch wenn der Dollar gegenüber dem Franken dieses Jahr etwa 13% verloren hat, bleibt damit für uns Schweizer Investoren in CHF gerechnet ein Plus von +44% seit Anfang Jahr.
«Gold ist Geld, alles andere ist Kredit.»
Dieses Zitat wird J.P. Morgan zugeschrieben und erlebt derzeit angesichts des massiv steigenden Goldkurses eine Renaissance. Doch was meinte er eigentlich damit?
Für Morgan (und viele seiner Zeitgenossen im späten 19. und frühen 20. Jahrhundert) war Gold das ultimative Tausch- und Wertaufbewahrungsmittel, weil es selten und schwer zu fälschen ist und auch keine Gegenpartei benötigt (im Gegensatz zu Schuldscheinen oder Banknoten). Alles andere – ob Dollar, Euro oder Bankguthaben – ist letztlich ein Versprechen, also ein Kredit, der nur so lange gilt, wie andere daran glauben bzw. die Gegenpartei sich an ihr Versprechen zur Rückzahlung hält.
Jahrzehntelang gab es keinerlei Zweifel daran, dass bspw. die USA ihre US-Dollar-Verpflichtungen erfüllen würden. Vollkommen egal, wer der Eigentümer war, wer Dollar hielt, konnte diese weltweit als Zahlungsmittel einsetzen.
Blockierung russischer Zentralbankgelder
Nachdem Russland den Ukrainekrieg gestartet hatte, blockierte der Westen russische Gelder in der Höhe von etwa 300 Mia Dollar, darunter auch beträchtliche russische Fremdwährungsreserven, die im Ausland lagerten. Diese Vermögen sollten herangezogen werden, um Kriegsschäden bzw. den späteren Wiederaufbau in der Ukraine zu zahlen. Es entspann sich eine Diskussion darüber, welche Stufen (Blockierung des Vermögens, Entwendung des Vermögensertrags bis hin zur vollständigen Enteignung) wie völkerrechtskonform (oder eben nicht) seien.
Unbeabsichtigte Nebenwirkungen
Die juristische Frage ist – frei nach dem Motto: «zwei Juristen – drei Meinungen» – nach wie vor umstritten. Weniger umstritten ist der leider unvermeidliche Vertrauensverlust. Und hier kommen wir zurück zum Eingangszitat von J.P. Morgan. Weltweit sehen Staaten, dass ihre Eigentumsrechte an Dollar, Euro, Yuan, Franken, etc offenbar eingeschränkt werden können oder gar nichts wert sind, wenn es hart auf hart kommt. Das Risiko besteht, dass der «Kredit» (Dollar, Euro, …) nicht zurückbezahlt wird. Wer hingegen in physisches Gold investiert hat, der hat dieses «Geld» nach wie vor.
Gold als sicherere Alternative
Kein Wunder, sind in den letzten drei Jahren viele Notenbanken insbesondere aus dem «Nicht-Westen» als prominente Käufer von Gold aufgetreten. Deren Anteil an Gold im Vergleich zu Fremdwährungen ist deutlich angestiegen. Es sind bisher keine Anzeichen zu erkennen, dass dieser Trend fertig sein soll. Der Anteil an Gold bei Privatanlegern soll zudem angeblich noch vergleichsweise gering sein.
Strategisch macht aus unserer Sicht eine Investition in Gold nach wie vor Sinn, denn auch die traditionellen Argumente für Gold (Inflation, Realzins, explodierende Staatsschulden, Geldmengenausweitungen, …) sind keineswegs erledigt. Wir können uns aber gut vorstellen, dass aktuell etwas viel kurzfristige Euphorie und spekulatives Geld in den Preisen drin ist und raten insbesondere bei grossen Positionen einen Teil der Gewinne mitzunehmen.

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Lukas Rüetschi eidg. dipl. Vermögensverwalter
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USA von Höchst zu Höchst
Der amerikanische S&P 500-Index ist ein breitabgestützter, repräsentativer Index und taugt viel mehr als der Dow Johns Industrial. Trotzdem reiht sich ein Höchst an das nächste. Die politische Weltlage ist so unsicher wie seit Jahrzehnten nicht mehr, die westlichen Staaten sind über beide Ohren verschuldet, die demographische Überalterung kommt voll auf uns zu und die Aktienmärkte boomen. Auf den ersten Blick irrational. Aus meiner Sicht auch auf den zweiten Blick, wenn da nicht immer noch die Geldschwemme wäre, die Angst vor Staatspleiten oder Währungsschnitten. Sachwerte scheinen Trumpf zu sein. Die Argumentation, dass man bei einem Sachwert viel weniger Probleme bei einer starken Inflation oder Kollaps hat, ist oft richtig. Den Preis, den man für die gekaufte Sache zahlt, ist aber nicht einfach vernachlässigbar. Das scheint den Markt im Moment aber nicht zu interessieren und es gibt übertriebene, teilweise irrationale Aufwärtsbewegungen. Einmal mehr: Gier und Panik sind nahe beieinander und Massenpsychologie spielt im Anlagegeschäft immer wieder eine sehr wichtige Rolle.

Gold wie eine Fahnenstange
Auch Gold ist ein Sachwert. Historisch ist es als Wertsicherungsmittel, welches nicht beliebig vergrössert wer­-den kann, beliebt. Im Gegensatz zur Geldmenge, welche die Zentralbanken fast beliebig erweitern und den Geldwert damit auch verwässern können, ist das bei Gold nur sehr beschränkt möglich.
Der Goldpreis ist in den letzten Monaten wie eine Fahnenstange angestiegen. Auch über 10 Jahre hat sich der Preis für das Edelmetall ungefähr verdreifacht – seit den grossen Verkäufen der Schweizerischen Nationalbank sogar fast verzehnfacht. Auch hier ist viel Euphorie resp. starke Vorbehalte gegenüber dem Finanzsystem und den Staaten bereits enthalten. Gold wird industriell fast nicht mehr gebraucht und nun werden auch unprofitable Minen wieder reaktiviert. Das Angebot steigt also ganz langsam wieder an und schlussendlich zahlen kann man mit Gold in unserer digitalisierten Welt auch fast gar nichts mehr...
Den Politiker sollte der Goldpreis aber ein Mahnfinger sein. Er ist wie ein Fiebermesser und die Temperatur kocht. Ausgabe- und Schuldendisziplin wäre angesagt. Aber das ist völlig unpopulär und tut weh. Versprechen und Ausgeben ist halt einfacher.

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«In drei Jahren kommt die grosse Krise.»
Unter diesem Titel brachte die NZZ vor einer Woche einen herausragenden Artikel zur aktuellen Börseneinschätzung von Ray Dalio, dem Gründer von Bridgewater Associates. Dalio warnt darin vor einer bevorstehenden Staatsschuldenkrise in den USA, die er in etwa drei Jahren erwartet. Dalio sieht die Wurzel des Problems nicht in einzelnen Politikern wie Donald Trump, sondern in der Position der USA in der Spätphase eines grossen Schuldenzyklus.
Dalio vertraut auf seine persönliche Geschichtstheorie, ein zyklisches Modell, das beschreibt, wie Länder reich werden, sich übermässig verschulden und daraufhin abstürzen, bevor der Kreislauf von Neuem beginnt. Diese Schuldenzyklen erstrecken sich über mehrere Jahrzehnte, und Dalio zufolge steht die Welt derzeit an einem Wendepunkt, vergleichbar mit den 1930er und 1970er Jahren, mit der Drohung eines nächsten Absturzes. Er spricht vom drohenden «Herzinfarkt» überschuldeter Staaten.
Die wichtigsten Argumente von Ray Dalio:
• Der Grosse Schuldenzyklus: Die USA befinden sich in der Spätphase eines grossen Schuldenzyklus, der sich über Dekaden erstreckt. Dalio betont, dass diese Dynamik seit langer Zeit im Gange ist, sich aber seit der Finanzkrise 2008 und insbesondere seit der Pandemie 2020 beschleunigt hat.
• Unproduktive Kreditvergabe und «Verkalkung» des Systems: Dalio vergleicht das Kreditwesen mit dem Blutkreislauf: Schulden sind gesund, wenn sie zur Schaffung zusätzlichen Einkommens genutzt werden. Werden Kredite jedoch unproduktiv eingesetzt, reichen die Erlöse nicht zur Rückzahlung. Dies führt zu steigenden Schulden und deren Ablagerung, ähnlich einer «Verkalkung» der Blutgefässe. Das Angebot an neuen Schulden übersteigt auf Dauer die Nachfrage, wodurch der Preis für Staatsanleihen sinkt.
• Alarmierendes Verhältnis von Staatseinnahmen zu Schuldendienst: Als Annäherung an den «Verstopfungsgrad» betrachtet Dalio das Verhältnis der Staatseinnahmen zu den Kosten des Schuldendienstes. Für die USA ist dieses Verhältnis alarmierend: Das Land nimmt rund 5 Billionen Dollar pro Jahr ein, wovon 1 Billion direkt für den Schuldendienst ausgegeben wird. Das aktuelle von den Trump-Republikanern durchgedrückte Haushaltgesetz verschärft das Problem mit noch höheren Defiziten weiter.
• Vergleichbare Probleme in anderen westlichen Staaten: Nicht nur die USA, sondern auch Länder wie Grossbritannien, Frankreich und Japan stehen vor ähnlichen oder sogar grösseren Schuldenproblemen. Die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen sind fast überall angestiegen, ausser in der Schweiz.
• Vermögensunterschiede und Schwächung der Demokratie: Während einer Boom-Phase nimmt die Vermögensungleichheit zu, die Preise für Aktien und Häuser entkoppeln sich vom Durchschnittseinkommen. Diese Ungleichheit fördert Populismus von links und rechts, schwächt die Demokratie, befeuert den Schuldenaufbau und beschleunigt den Eintritt der Krise. Als Beispiel für aktuellen Populismus nennt Dalio den Staatskapitalismus unter Donald Trump (Stichworte Intelbeteiligung, NVIDIA ChinaUmsatzsteuer).
• Blockade des politischen Systems und Wunsch nach Autokratie: Eine zunehmende politische Spaltung führt dazu, dass ein Grossteil der Bevölkerung eine Regierung wünscht, die autokratisch durchgreift, um das System zu kontrollieren und funktionsfähig zu machen. Dalio zieht Parallelen zu den 1930er Jahren, wo Unterschiede in Wertvorstellungen (und Vermögen) zunahmen, während Kompromissbereitschaft und Vertrauen ins System schwanden.
• Verlagerung der Verantwortung an die Notenbanken: Steuererhöhungen sind unpopulär, den Gürtel enger schnallen noch viel mehr. Der Weg des geringsten Widerstandes für die Politiker scheint deshalb wahrscheinlich: undankbare Entscheidungen und damit die Schuld an die Notenbanken abschieben. Die US-Notenbank FED könnte Trumps Drängen nachgeben, die Leitzinsen senken und eine Entwertung des Dollars zulassen. Alternativ könnte sie hart bleiben und Washington zum Sparen zwingen, was dann die Staatsschuldenkrise auslösen würde.
• Mögliche Ausgänge der Krise: Dalio sieht zwei Hauptwege, wie sich eine Staatsschuldenkrise manifestieren kann: entweder durch einen Staatsbankrott oder durch hohe Inflation.

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Goldminen im Aufschwung
Die Bewertung von Goldminenaktien hinkte sehr lange stark dem Goldanstieg hintennach. In den letzten Wochen haben Goldminentitel trotz Seitwärtsbewegung des Goldpreises weiter zugelegt. Diese haben eigentlich noch weiter Luft nach oben und die Bewertungslücke ist aus meiner Sicht noch nicht aufgeholt. Wenn es runter geht, muss man sich aber bewusst sein, dass die Minenaktien möglicherweise noch mehr verlieren als der Goldpreis. Aktuell bin ich für Edelmetalle und Minenaktien neutral. Die Aufwärtsbewegung ist schon stark gelaufen. Weitere Anstiege sind möglich, aber die bezahlten Preise sind keine Schnäppchen mehr. Einzelne Goldminenaktien können sehr sprunghaft sein, weshalb ich hier in der Vergangenheit auf einen günstigen Goldminen-ETF gesetzt habe. Ein sehr liquider Fonds ist der GDX (VanEck Gold Miners ETF). Da gibt es verschiedene Währungstranchen.

Wie wichtig ist eine stabile Dividende
Lieber Titel mit starkem Umsatzwachstum oder Aktien mit stabilen oder leicht steigenden Dividenden? Über längere Zeit ein starkes Wachstum zu halten oder sogar noch zu überbieten ist eine sehr schwierige Sache. Vor allem wenn die Margen sehr gut sind, werden Konkurrenten schnell aktiv und versuchen, auch einen Teil des Kuchens raschmöglich abzuschneiden. Mehr Konkurrenz bedeutet fast immer eine kleinere Marge, was das Wachstum bremst. Im Gegenzug stehen Firmen, welche vielleicht kein grosses Wachstum mehr haben, aber regelmässig einen grösseren Teil des Gewinnes an die Aktionäre ausschütten. Da könnte man sagen, sie haben keine oder zu wenige Investitionsideen, weshalb sie die Gewinne ausschütten. Das tönt recht langweilig, aber kann für die Aktionäre interessant sein. Gleichzeitig darf man nicht vergessen, dass Dividenden Einkommen darstellen und versteuert werden muss. Ein Kapitalgewinn durch Kurssteigerungen ist in der Schweiz aktuell steuerfrei. Die Vergangenheit zeigt, dass die Modeströmung immer wieder wechselt. In Boomphasen werden wachstumsstarke Aktien oft bevorzugt. Wenn es schwieriger wird, setzt man eher auf Dividendensicherheit. Aktuell gibt es vor allem Übertreibungen in einigen hochkapitalisierten Techtiteln. Im Gegenzug sind eher «langweilige», beständige Firmen in der Tendenz vernünftig bewertet. Es braucht in der Wirtschaft beide Arten von Firmen. Längerfristig schläft man mit den Dividendentiteln wahrscheinlich aber besser, verpasst aber mal einen Tesla, eine Amazon oder Nvidia.

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Trumps Zolleskapaden
Seit April wissen wir, dass Trump die Zollkeule schwingt. Es ist ihm ein Dorn im Auge, wenn die USA ein grosses Warenhandelsdefizit mit einem anderen Land hat. Warum?
Die Globalisierung hat dazu geführt, dass viele Industriejobs von Hochlohnländern wie den USA in Tieflohnländer transferiert wurden. Waren aus diesen günstigeren Produktionsländern werden in Milliardenhöhe in die USA exportiert, die USA selber verkauft in diesen Ländern weniger Waren. Das Resultat ist ein Defizit der USA im Warenhandel mit den meisten Ländern.
Diese Jobverluste haben einige Gegenden in den USA stark getroffen. Trump sagt nun, dass er diese Jobs zurückholen will. Dies will er erreichen, indem er die Importe durch Zölle teurer macht.

Machtpolitik
Das vordergründig genannte wirtschaftliche Ziel ist zwar nicht nur in meinen Augen mit den angedrohten Zöllen nicht zu erreichen (nebst anderen Problemen, die aus diesen Zöllen folgen). Solche Überlegungen spielen derzeit aber keine Rolle. Die Realität ist: Die USA werden selbstverständlich über ihre Zollpolitik selber entscheiden.
Die Diskussionen und Entscheide Trumps zeigen, dass er mit den angedrohten Zöllen schlicht und einfach Machtpolitik machen und Zugeständnisse von den anderen Ländern erpressen will. Am offensichtlichsten war das wohl bei Brasilien: Hier haben die USA den Überschuss und Brasilien das Defizit. Dennoch hat Trump für Brasilien Zölle von 50 Prozent angekündigt und dies mit dem Vorgehen der brasilianischen Justiz gegen den ehemaligen Präsidenten Jair Bolsonaro begründet.
Etwas versteckter, weil im weitesten Sinne immerhin «verwandt» mit den Handelsdefiziten, war es bei der EU. Die EU hat sich verpflichtet, 600 Milliarden USD in die USA zu investieren und 750 Milliarden USD an Energieprodukten, einschliesslich Flüssiggas, aus den USA zu kaufen. Was hat die EU als Gegenleistung erhalten? Nichts, im Gegenteil: die Zölle haben sich von etwa 1,5 Prozent im Schnitt vor den Trump’schen Drohungen (Quelle Denkfabrik Bruegel) neu auf 15 Prozent verschlechtert. Zudem ist das US-Flüssiggas wesentlich teurer als Flüssiggas aus vielen anderen Ländern, geschweige denn Pipelinegas, das um Faktoren günstiger ist (nebst russischem Erdgas, auf das die EU aus anderen Gründen verzichten will, gibt es auch andere Anbieter wie Norwegen, Algerien, Aserbeidschan...). Wenn sich Frau von der Leyen damit brüstet, einen guten Deal erreicht zu haben, macht sie sich damit schlicht lächerlich.

Schweiz 39 Prozent
Zum Zeitpunkt, in welchem ich diesen Finanzratgeber schreibe, beträgt die Bezollung der Schweizer Warenexporte in die USA 39 Prozent. Die Schweiz hat gute Argumente, dass der Überschuss im Warenhandel mit den USA nicht auf unfairen Handelspraktiken beruht: In der Schweiz gibt es keine Industriesubventionen, die den Wettbewerb zu Gunsten der Schweizer Firmen verzerren würde, Industriezölle wurden Anfang 2024 aus 0 Prozent gesenkt und über 99 Prozent aller Waren sind zollfrei (mit der bekanntesten Ausnahme von Landwirtschaftsprodukten).
Der Schweiz bleibt nicht viel anderes übrig, als den Fokus von Trump auf das Warenhandelsdefizit zu akzeptieren und hier Gegensteuer zu geben. Die grössten Überschüsse erzielt die Schweiz in den Bereichen Pharma und Gold. Der günstigste Weg wäre theoretisch, die Goldraffineriekapazitäten von der Schweiz in die USA zu verlagern. Das würde den CH-Überschuss massiv reduzieren. Es würden zwar hohe Handelswerte mit dem teuren Gold, aber nur geringe Wertschöpfung in die USA verlagert. In der Praxis einer freien Marktwirtschaft ist das aber nicht so einfach. Das sind ja schliesslich private Firmen, die einen solchen Entscheid treffen müssen.

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